從中物聯鋼鐵物流專業委員會調查、發布的鋼鐵行業PMI指數來看，6月份為37.4%，較上月下挫5.0個百分點，該指數兩連降創2008年12月份以來的最低水平，并連續15個月保持在50%的榮枯線以下。主要分項指數中，生產指數、新訂單指數均兩連降至2008年12月份以來的最低，產成品庫存指數升至近五個月以來的最高，購進價格指數再度回落，而新出口訂單指數則時隔七個月重回擴張區間。綜合來看，PMI顯示當前鋼鐵行業整體生產經營形勢更加嚴峻，供需矛盾突出，庫存被動上升，虧損幅度加劇，行業轉型發展迫在眉睫。考慮到當前價格已跌至歷史低位，鋼廠受虧損倒逼減產力度將有所加大，加之宏觀層面刺激政策不斷加力、加碼，有望帶來鋼市需求逐步好轉，后期國內供需關系有望小幅改善。預計后期鋼價繼續下跌的空間有限，7月份或將以弱勢盤整為主。

圖1：2014年以來鋼鐵行業PMI指數變化情況

一、鋼廠生產熱情有所減退

6月份，鋼鐵行業生產指數為34.2%，較上月下跌6.5個百分點，跌至2008年12月份以來的最低。與此同時，與生產相關的采購活動也呈現收縮態勢。本月采購量指數兩連降至44.0%，較上月回落0.6個百分點；原材料進口指數較上月回落4.1個百分點至45.4%。海關數據顯示，2015年5月，我國進口鐵礦石7087萬噸，較上月減少934萬噸，同比下降8.41%。當月原材料庫存指數為42.5%，與上月持平，仍是2014年10月份以來的最低點。從以上指數的變化情況來看，隨著行業虧損面不斷擴大，以及下游需求持續低迷，鋼企生產積極性逐步下降，后期國內鋼鐵產量或將繼續回落。

從鋼廠生產情況來看，據國家統計局數據顯示，5月份，我國粗鋼和鋼材產量分別為6995萬噸和9848萬噸，同比分別下降1.7%和增長2.1%。5月份粗鋼和鋼材日均產量分別為225.65萬噸和317.68萬噸，較上月環比分別下降1.77%和1.15%。另據中鋼協數據顯示，6月上旬會員鋼鐵企業粗鋼日產量173.91萬噸，旬環比增長2.32%。5月份粗鋼和鋼材日均產量環比雙雙回落，顯示鋼廠生產節奏有所放緩，而6月上旬重點鋼鐵企業粗鋼日均產量再度出現回升，我們認為這主要是鋼廠方面為了保證現金流，確保銀行下半年繼續放貸，在半年末的節點上不敢輕易停減產所致。

整體來看，受國內礦以及非主流礦供應縮減的影響，加之受制于港口庫存、鋼廠庫存等持續低位運行，鐵礦石價格在4月上旬觸底以來走出一波堅挺的反彈，持續時間之長、力度之大超出預期。而鋼材下游需求依舊表現低迷，鋼廠盈利持續下降，已出現全行業虧損，部分鋼企噸鋼虧損幅度已超過300元/噸，鋼價已跌至其邊際成本以下。6月中下旬以來宣布減產檢修的鋼廠已越來越多，柳鋼、馬鋼、包鋼、天鋼、安鋼等大型鋼廠高爐密集安排檢修，河北、江蘇等地鋼廠的高爐開工率也逐步下降。7月份隨著年中還貸壓力的緩解，鋼廠將會更多考慮虧損對企業經營的影響，預計鋼廠減產范圍將會明顯擴大，市場供應壓力也有望小幅減緩。

圖2：2014年以來鋼鐵行業生產指數、采購量指數、進口原材料和原材料庫存指數變化情況

二、國內需求降至冰點

6月份，鋼鐵行業新訂單指數繼續下行，較上月下跌9.7個百分點，至27.9%，為2008年12月份以來的最低，且該指數已連續12個月處于50%以下的收縮區間。顯示政策層面的利好仍未兌現，國內市場需求極度疲軟，鋼廠銷售壓力明顯增加。近期鋼價不斷跌至新低，下游需求乏力以及資金緊張是主要因素。

從市場來看， 6月份國內鋼市需求表現疲憊不堪，工程新開工不足、資金普遍緊張以及高溫多雨天氣影響施工，加之心態悲觀，使得市場整體成交量同比、環比均大幅下降。西本新干線監測的農歷4月（2015.5.18-2015.6.15）銷量環比下降35.58%，同比下降25.57%。盡管房地產銷售回暖，商品房價格也逐步企穩反彈，但1-5月全國房屋新開工面積仍同比下降16.0%，同時房地產開發投資增速也進一步降至5.1%的歷史低位。房地產銷售回暖仍未有效傳導至房地產投資上，沒有房地產開工和投資的增量，也就意味著不能帶來用鋼的增加。數據顯示，5月末商品房待售面積為65666萬平方米，同比增幅仍高達23%，商品房去庫存壓力仍然較大。與此同時，下游機械行業、汽車行業企業將進入夏休，以及全國出現大范圍的高溫、暴雨天氣，也將對國內鋼市需求產生明顯的壓制。

1-5月固定資產投資到位資金累計同比增速6.0%，較1-4月下滑0.5 個百分點，比同期投資增速低5.4個百分點。1-5月份房地產開發企業到位資金同比下降1.6%，降幅比1-4月份收窄0.9個百分點，比去年同期低5.2個百分點。投資資金來源增速持續回落，且低于同期投資增速，投資資金不足問題愈發凸顯。顯示盡管今年以來貨幣政策持續寬松，但實體經濟融資難、融資貴的現狀依然沒有實質改觀，實體經濟資金依然處于緊張局面。

圖3：2004-2015農歷年滬上建筑鋼材銷量走勢圖

6月份，鋼鐵行業新出口訂單指數為50.7%，較上月回升7.0個百分點。該指數連續兩個月回升，且時隔七個月再度回到擴張區間。數據顯示，憑借出口價格的優勢，當前國內出口形勢仍好轉，也逐漸淡化了含硼鋼出口退稅取消及相關出口政策改變對鋼材出口的影響。據海關統計，2015年5月份我國出口鋼材920萬噸，同比增長14%，較4月份增加66萬噸；當月凈出口鋼材815萬噸，同比增長19%，環比增加81萬噸。

從當前情況來看，需求的低迷以及對于后期市場淡季預期的悲觀加速在6月份釋放，鋼廠在國內訂單下滑的情況下，仍在積極謀求擴大出口，鋼廠間甚至不惜以打價格戰來爭奪出口訂單。而我國鋼材價格的不斷大幅下跌，以及國際鋼價的相對穩定，使得我國鋼材出口仍具有較強的價格競爭優勢。預計后期國內鋼材出口仍將維持在較高水平。

圖4：2014年以來鋼鐵行業新訂單指數和新出口訂單指數變化情況

三、鋼廠庫存被動上升

6月份，鋼鐵行業產成品庫存指數為55.1%，較5月份回升4.8個百分點，為近五個月以來的最高。數據顯示當前鋼廠銷售壓力加大，因訂單下滑，部分鋼企產量直接轉為庫存，庫存出現被動上升。

從鋼廠庫存來看，據中鋼協數據顯示，6月上旬末重點企業鋼材庫存量為1630.91萬噸，較上一旬末增加47.97萬噸，增幅為3.03%；較5月上旬末增加43.66萬噸，增幅2.75%；與去年6月上旬末相比，庫存量同比增加177.97萬噸，增長12.25%。從主要品種的社會庫存看，據西本新干線監測庫存數據顯示，截止6月26日，全國五大品種庫存總量為1288.8萬噸，增加5.4萬噸，增幅為0.19%。全國鋼材庫存量在最近連續兩周均出現小幅回升，目前的庫存水平較去年同期僅降低4.59%，部分市場庫存已超過去年同期水平。社會庫存和鋼廠庫存雙升，顯示在下游行業需求疲弱以及中間商普遍減少備貨的影響下，目前去庫存化受阻，尤其是銷售壓力向鋼廠進一步傾斜，后期鋼廠去庫存化行為將繼續對鋼價走勢產生不利的影響。

圖5：2014年以來鋼鐵行業產成品庫存指數變化情況

四、成本支撐有所減弱

6月份，鋼鐵行業購進價格指數跌至40.1%，較5月份回落3.1個百分點，連續18個月處于50%以下的收縮區間內。該指數經過兩連升后于5月份升至13個月以來的最高點，但本月再度轉頭向下，顯示原料市場又現下行格局。隨著近期進口礦價沖高回落以及鋼坯、廢鋼等跌勢加快，成本對鋼價的支撐作用有所減弱。

從原料市場走勢來看，6月上半月國內原料市場走勢明顯強于鋼材，特別是進口礦表現相對堅挺，6月11日進口礦最高漲至65.75美元/噸。但隨著鋼價逐步跌至鋼廠邊際成本，鋼廠原料采購積極性減弱，下半月后原料市場走勢開始趨弱，鋼坯和廢鋼跌幅相對較大，進口鐵礦石和焦炭價格在下旬也出現松動。根據西本新干線監測數據顯示，截至6月30日，唐山地區普碳方坯價格為1820元/噸，月環比下跌150元/噸；江蘇地區廢鋼價格為1490元/噸，月環比下跌120元/噸；山西地區焦炭價格為720元/噸，月環比下跌10元/噸；唐山地區66%品味干基鐵礦石價格為565元/噸，月環比下跌25元/噸。與此同時，品位62%普氏鐵礦石指數為59.50美元/噸，月環比下跌2美元/噸。

據西本新干線統計，截止6月26日，國內41個港口進口鐵礦石庫存為7880萬噸，連續10周出現下降，主要是外礦發貨量不及預期以及國內礦山減產所致。不過，從歷年情況來看，四大礦山產量峰值一般在三季度，加上國內大型礦山逐步復產，后期鐵礦石供應緊張的局面將趨于緩解。5月份，巴西鐵礦石發貨量為3265.4萬噸，澳洲鐵礦石發貨量為7422.10萬噸。巴西發貨量基本達到歷史高位，澳洲發往中國的數量創歷史新高。進入6月，巴西發貨量連續兩周在433萬噸之上，澳洲發往中國的貨量連續3周維持在1160萬噸之上，主流礦山供應再上新臺階。另外，國產礦山生產有所恢復。繼4月國產礦山生產降幅達到15.88%后，5月國產礦山生產環比增加，同比降幅縮小至9.89%。同時，近期鋼廠減產檢修快速增加，對鐵礦石的需求明顯減少，且因鋼坯價格破位下行，鋼廠對鐵精粉采購十分謹慎，以觀望為主，多是隨采隨用，鐵礦石整體需求十分慘淡。在供應增加需求減少壓制下，后期鐵礦石回落的概率較大。焦炭價格近期低位運行，但鋼廠采購意愿較弱，港口庫存持續回升，天津港已經增長到200萬噸以上，市場仍處在主動去庫存階段，焦煤價格下跌，疊加工藝進步和資金成本降低，焦炭生產的完全成本有望持續降低，成本對價格的支撐效應將持續弱化，后期焦炭價格再度下行可能難以避免。此外，鋼坯、廢鋼市場也因實際需求持續低迷，價格短期弱勢局面依然難改。整體來看，后期原料市場或現弱勢走低格局，鋼市成本支撐開始減弱。

圖6：2014年以來鋼鐵行業購進價格指數變化情況

五、鋼價呈現加速下跌態勢

6月份，受淡季效應加上梅雨季節的影響，下游行業需求明顯萎縮，市場出貨受阻，國內鋼市被迫延續上月下跌態勢，且跌速加快，各主要區域市場價格全面刷新年內價格低點，部分市場主流價格跌至“1”字頭，創下2002年初以來近13年半的價格新低。截至6月30日，西本指數收在2160元/噸，較上月末下跌200元/噸，較去年同期價格下跌990元/噸；螺紋鋼期貨主力合約RB1510收盤價格為2135元/噸，較上月末下跌224元/噸。

圖6：2014年以來西本鋼材指數變化情況

六、行業資金持續緊張

6月25日和30日，央行在公開市場分別進行了350億元和500億元的逆回購操作，此前已經連續十九次暫停。6月央行公開市場累計實現資金凈投放850億元，二季度累計凈投放350億元。受新股發行、半年末因素影響，本月資金面略微收緊，資金利率小幅上漲。據西本新干線監測，6月30日滬大額銀行承兌匯票貼現率為3.7‰，較5月29日回升2.78%。5月社融和信貸數據出現改善，總量有明顯增長，貸款從7079億增至9008億，社融從1.05萬億增至1.22萬億，在融資放量的情況下，M2增速也從10.1%回升至10.8%，脫離年內低點。不過新增人民幣貸款雖然超預期，但其中票據融資新增2233億，除此之外，無論是短期信貸還是中長期信貸較4月均下降，因銀行風險回落與實體加杠桿意愿不強并存，銀行用表內票據沖抵信貸額度。顯示目前實際利率依然高企，限制了實體經濟融資能力。

6月27日，央行宣布自6月28日起下調金融機構一年期存貸款基準利率0.25個百分點，并降低部分銀行存款準備金率0.5個百分點。這是央行今年第三次降息和第三次降準，但卻是7年來的首次同時降準降息，力度超出市場預期。結合6月24日召開的國務院常務會議取消存貸比，貨幣政策正在加速寬松，將有利于引導資金流向實體經濟以及降低融資成本。但就鋼鐵行業來看，在貸款利率已基本實現市場化，銀行對鋼鐵行業普遍限貸的背景下，降準降息對鋼材市場資金緊張的局面依然難以形成實質緩解。

圖7：2012-2015年滬大額銀行承兌匯票月貼現率

從以上情況來看，在鋼廠減產檢修逐步增多、出口依然維持高位的形勢下，國內鋼材庫存不降反升，顯示國內終端需求極度疲弱。國內持續寬松的政策對需求提振的效果仍未顯現，市場預期與實際情況處在背離狀態。當前鋼鐵下游行業開始進入傳統淡季，特別是制造業下游機械行業、汽車行業企業將進入夏休，高溫梅雨季節又影響基建和房地產行業采購節奏，國內鋼市需求疲弱的態勢仍難以改變，鋼價短期依然難言筑底。不過，經濟下滑促使政府采取不斷寬松的政策，包括貨幣、財政、基建和房地產，市場對政策帶來的改善依然充滿憧憬。

1、鋼廠減產勢在必行

自四月以來國內市場持續表現為礦強鋼弱局面，最近三個月鋼價大幅下跌了17%，礦價卻大幅上漲了24%，國內鋼鐵企業已出現大面積虧損，以最新原料成本計算部分鋼企連邊際貢獻都已經沒有。據國家統計局數據，1-5月份黑色金屬冶煉和壓延加工業利潤總額346.4億元，同比大幅下降11.5%，降幅較1-4月份擴大8.9個百分點。預計6、7月份國內鋼鐵行業虧損幅度將會進一步加大。受虧損倒逼影響，鋼鐵企業減產已勢在必行。截止6月29日，據不完全統計，已有27家鋼廠對35座高爐進行檢修，影響日產鐵水9.5萬噸，另有11家鋼廠計劃于7月初對高爐進行檢修。在訂單持續下滑，庫存與資金壓力與日俱增的形勢下，7月份國內鋼廠高爐及軋線減產均將會迅速蔓延。

據工信部透露，《鋼鐵工業轉型發展行動計劃(2015-2017)》已制定完成,并即將進入最后的審議階段,有望于7月份出臺。值得注意的是，發布在即的行動計劃對征求意見時的初稿目標進行了調整，面臨被并購與重組命運的企業數量預計高達80%以上。中央政府不斷轉變思路，發揮市場作用的同時，不斷強化行政手段，治理過剩產能，優化產業布局，并逐步落到實處。

2、基礎建設或將發力

多項宏觀經濟指標顯示，當前穩增長壓力較大，加快基建項目投資是穩增長最有效的方法。近期，發改委正加碼發揮投資對穩增長的關鍵作用，除陸續批復一些項目外，還罕見地對13個省區未按計劃開工項目進行通報。5月份國家發改委分三批批復了11個基建項目，總投資規模達4670.31億元，同時還批復了來自29個省市的1043個政府和社會資本合作(PPP)項目，總投資規模達1.97萬億元。6月份以來，國家發改委繼續批復總計2569.76億元的基建項目工程包。據透露，截至今年5月底，七類重大工程包已開工221個項目、33個專項，累計完成投資3.1萬億元。

近期國務院發出穩增長加急令，連續三周國務院常務會議都在加快部署穩增長政策。6月10日會議明確推進財政資金統籌使用措施；6月17日的會議明確要加大重點領域有效投資；6月24日的會議取消實施多年的75%存貸比紅線。財政部10日宣布，第二批1萬億元地方政府債券置換存量債務額度已下達，這是繼今年3月財政部下達第一批置換債券額度后，中央財政再次出手緩解地方償債壓力。6月19日，國務院印發《推進財政資金統籌使用方案》，強調推進財政資金統籌使用，避免資金使用“碎片化”，盤活各領域“沉睡”的財政資金，增加資金有效供給。這是進入二季度以來，國務院第三次明確敦促統籌盤活財政存量資金。6月30日，國務院印發《關于進一步做好城鎮棚戶區和城鄉危房改造及配套基礎設施建設有關工作的意見》。提出國務院將制定城鎮棚戶區和城鄉危房改造及配套基礎設施建設三年計劃，2015~2017年，改造包括城市危房、城中村在內的各類棚戶區住房1800萬套（其中2015年580萬套），農村危房1060萬戶（其中2015年432萬戶）。

綜上所述，進入7月份，下游采購量將會繼續下降，季節性需求淡季將會影響價格的支撐，同時，鋼廠庫存也是居高不下，短期內鋼市供需壓力依然很大，鋼價仍有下跌可能。不過在財政、貨幣政策不斷寬松，以及鋼廠減產范圍明顯擴大的利好影響下，我們認為鋼價繼續下跌的幅度也有限，整體或將以弱勢盤整為主。（任何轉載，必須與中國物流與采購聯合會鋼鐵物流專業委員會取得聯系，未經許可，任何單位或者個人不得轉載本文）